报告名称: 当美联储拒绝为财政让步——周度策略行业配置观点

报告类型: 投资策略研究

报告日期: 20250622

研究员: 汪毅,王正洁

 

【内容摘要】

一周热点事件复盘：陆家嘴金融论坛顺利举办，美联储6月FOMC会议维持偏鹰姿态。本周（2025年6月16日-2025年6月20日）A股在“地缘风险+政策博弈”双重驱动下震荡走弱，上证指数周跌0.52%，深证成指周跌1.16%，创业板指周跌1.66%，科创50周跌1.55%，全市场日均成交额回落到1.22万亿元。板块风格上，市场呈现防御性板块占优、成长内部分化的格局。能源、金融及AI硬件成为资金避风港，而消费医药、中小盘股承压。本周2025年陆家嘴金融论坛已经落幕，论坛突出了两大主题：优化跨境支付体系与优化科创企业的融资环境，论坛基调维持“小步快跑”的节奏，并未宣布非常超预期的政策。海外方面，以色列与伊朗局势仍然紧张，带动A股油气股走强；美联储在6月FOMC会议上宣布基准利率维持在4.25%-4.50%的区间不变，同时基于表明美国通胀顽固以及就业韧性的“硬数据”，鲍威尔认为当前需更多数据确认通胀持续向2%目标回落，才能考虑降息，这种偏鹰的表述可能促使港币走弱触发“弱方兑换保证”，流动性紧缩可能导致了6月19日港股跌幅较大。
当前美联储对货币政策持“谨慎观望”态度，既维持4.25%-4.5%的高利率区间以应对通胀压力，又下调2025年GDP增速预期至1.4%并上调核心PCE通胀预期至3.1%，暗示美国经济正步入“类滞胀”格局——增长动能持续弱化（受制于高利率抑制消费与投资、劳动力市场结构性失衡及关税政策对供应链的扰动），而通胀黏性因关税成本传导、能源价格波动及工资-物价螺旋效应强化难以快速回落。
与此同时，财政负担加剧成为深层制约因素：一方面，居高不下的利率会继续加重财政的利息支出；另一方面，关税政策导致进口成本上升，企业税负间接转嫁至消费者，加剧通胀的同时却未能有效增加财政收入，反而扩大财政收支缺口。这种“高利率抑制增长、高通胀限制宽松、高赤字削弱政策空间”的窘境可能使美国经济陷入长期低增长、高通胀与财政承压并存的困境，尤其若中东局势升级或关税冲击超预期，滞胀风险将进一步显性化。
在当前中国稳扎稳打的宏观政策基调下，板块配置的核心逻辑需紧扣行业盈利确定性，以应对外部冲击常态化及市场波动加剧的环境。同时我们也看到中国政策核心发力点在于从各方面支持科技行业，促进新质生产力发展，但在风险偏好降低的时候，科技板块的行情可能会持续缩圈。在此基础上，我们认为近期可以关注：
（一）火电：板块兼具高股息防御与盈利改善预期双重逻辑，煤价中枢持续下行，叠加容量电价机制保障收益稳定性，火电企业盈利修复弹性进一步强化，同时，夏季用电高峰临近，火电调峰需求刚性增长，而新能源消纳压力或提升火电灵活性价值。
（二）稳定币：当前美国面临财政政策和货币政策各有掣肘的难题，稳定币或能成为维持美元强势地位的有利工具，稳定币的全球推广可间接扩大美元需求，例如USDT和USDC发行商持有的美债规模已达1200亿美元，相当于全球第19大美债持有经济体。通过稳定币吸纳更多美债买家，特朗普政府意图缓解美债市场流动性压力。而中国借香港《稳定币条例》构建离岸人民币稳定币生态，以100%准备金与RWA（实体资产代币化）机制推动人民币国际化，形成“数字走廊”对冲美元依赖。因此，在短期来看，稳定币作为主题投资的热度可能有较强的持续性。
（三）恒生科技：近期恒生科技指数呈现“上有顶、下有底”的震荡格局，消费提振政策与科技自立自强战略形成合力，恒生科技成分股中兼具消费基因和硬核科技属性的龙头企业，成为政策红利的核心受益者，当前（2025年6月20日）恒生科技指数PE（TTM）处于近10年7.06%的历史分位，处于近期的底部位置，具备较强的关注价值。
风险提示：宏观调控政策见效缓慢、美国信用加速暴雷、地缘政治冲突、消费复苏不及预期